Les Français étaient constamment en guerre avec les Iroquois. En 1684, des soldats additionnels étaient arrivés de France pour une nouvelle campagne contre eux. Toutefois, à l'automne de cette année, les crédits budgétaires annuels envoyés dans la colonie par le roi de France n'arrivèrent pas. L'intendant de la colonie, Jacques de Meulles, n'avait plus de fonds pour payer les fonctionnaires coloniaux et les troupes. (L'intendant était ce qu'on pourrait appeler le plus haut fonctionnaire de la colonie, deuxième seulement dans la hiérarchie derrière le gouverneur qui représentait le roi.)

          En Juin 1685, il décida d'émettre ses propres notes de crédit. Comme le bon papier se faisait rare, il recueillit les cartes à jouer de la colonie et émit de la monnaie de papier de différentes valeurs, en y apposant son sceau et sa signature. En vertu d'une ordonnance, les cartes obtinrent cours légal et les commerçants furent obligés de les accepter.
 

Dans un premier temps, l'émission de la monnaie de carte n'eut pas d'effet inflationniste. La valeur des cartes était garantie par des fonds qui étaient censés arriver de France et elles ont été intégralement rachetées lorsque ces fonds sont arrivés. Du point de vue des autorités, elles avaient aussi l'avantage de n'avoir aucune valeur pour les habitants de New York et de la Nouvelle-Angleterre. Elles ne pouvaient donc être utilisées pour commercer avec eux et contribuer ainsi à une sortie de capitaux – le commerce et l'exportation de devises étant bien sûr des phénomènes condamnables dans la perspective mercantiliste qui dominait à l'époque.

          Cinq ans plus tard, Français et Anglais étaient à nouveau en guerre les uns avec les autres. En 1689, au cours de la Glorieuse Révolution, Guillaume d'Orange avait accédé au trône d'Angleterre et Jacques II avaient fui en France. En Amérique du Nord, des incursions militaires avaient lieu des deux côtés de la frontière et on préparait des plans d'invasions majeures. Un projet français d'envahir la ville de New York et d'en expulser la population ne fut jamais complété. Toutefois, au cours de l'été 1690, une flottille de 32 navires avec 2000 hommes à bord quitta Boston, pendant que 2500 soldats anglais et combattants indiens marchaient vers le nord pour envahir la vallée du Saint-Laurent. Heureusement pour mes ancêtres, le mauvais temps, la chance et une épidémie de variole parmi les troupes sauvèrent la Nouvelle-France. (C'est durant cette bataille que le comte de Frontenac dira fameusement à l'envoyé du commandant anglais William Phips qu'il répondrait à ses demandes « par la bouche de mes canons ».)

          Les Anglais durent retourner à Boston sans butin. Les soldats rouspétaient pour avoir leur compensation et on craignait une mutinerie. Le gouvernement du Massachusetts tenta sans succès d'emprunter de l'argent des marchands de Boston. En décembre 1690, il décida d'imprimer pour 7000 livres de titres de papier et, comme l'explique Rothbard, promit « qu'il les rachèterait avec de l'or ou de l'argent dans quelques années grâce à ses recettes fiscales et que plus aucun titre de papier ne serait émis. De manière caractéristique, les deux parties de cette promesse furent rapidement jetées par-dessus bord: le montant limite d'émission fut dépassé en quelques mois, et toutes les notes continuèrent de circuler pendant près de 40 ans. » Le Massachusetts émettra à nouveau de grandes quantités de papier-monnaie après l'échec d'une autre expédition contre Québec en 1711.

          Comme on pouvait s'y attendre, au Canada aussi, l'intendant développa la mauvaise habitude d'émettre de la monnaie de carte. À mesure que la confiance s'installait dans la nouvelle monnaie, la population commençait en effet à la considérer comme un avoir stable et à en conserver une certaine proportion au lieu d'en demander le remboursement au complet chaque année. Mais au lieu de garder des réserves de pièces métalliques afin de couvrir la monnaie de carte encore en circulation, les autorités coloniales augmentèrent leurs dépenses. Elles commencèrent également à émettre de la monnaie de carte au-delà de ce que la quantité de fonds envoyés annuellement par le gouvernement français aurait dû permettre. Les cartes étaient certainement très utiles, mais les prix commencèrent tout de même à grimper à mesure que les gens réalisaient qu'il y en avait une quantité de plus en plus grande en circulation.

          Au début des années 1700, la Guerre de succession d'Espagne s'étend aux colonies française et anglaise d'Amérique du Nord. Les dépenses militaires augmentaient continuellement et la croissance de la quantité de monnaie de carte dépassait largement celle du budget colonial. En 1705, la couronne française refusa de racheter la totalité des cartes qu'on lui avait présentées, ce qui signifiait concrètement une dévaluation de la monnaie de carte. Les autorités coloniales répondirent par la création de plus de papier-monnaie. L'inflation était galopante et l'économie coloniale en débandade. En 1714, la Couronne décida de se débarrasser de ce système et de racheter les cartes à la moitié de leur valeur nominale.

          Pendant quelques années, la situation monétaire est revenue à ce qu'elle était avant 1685. Diverses tentatives furent faites pour procurer à la colonie une monnaie stable, ce qui n'entraîna que plus de confusion. En 1729, une nouvelle émission de monnaie de carte fut effectuée. Cependant, celle-ci n'était plus à ce moment-là la seule forme de papier-monnaie, ni la plus importante. Le gouvernement commença à émettre des billets d'ordonnance, qui étaient échangeables contre des lettres de change auprès du Trésor, dans les régions où les pièces métalliques et même la monnaie de carte se faisaient rares. Contrairement à la monnaie de carte, ces billets pouvaient être émis par à peu près n'importe quel officier de l'armée et le contrôle de leur émission échappait autant à l'intendant qu'au gouvernement de la métropole. L'inflation monétaire ainsi créée correspondait en fait à un impôt pour financer des dépenses militaires(2).

          La situation continua de se détériorer jusqu'à la chute de Québec et de Montréal en 1759 et 1760, qui mit fin au régime français. Ces années de guerre furent marquées par un effondrement économique et une hausse des prix qui ressemblait à de l'hyperinflation. Au cours des négociations de paix, la France accepta de convertir la monnaie de carte ainsi que les titres de dette du Trésor en débentures portant intérêt, avec des escomptes allant de 50 à 80%. Toutefois, le gouvernement français étant essentiellement en faillite, ces obligations perdirent graduellement de la valeur et, en 1771, elles n'en avaient plus aucune.

          Un historien québécois, Gérard Filteau, a écrit:
 

Ce qu'il y a de remarquable au système financier canadien, c'est qu'il inaugure un nouveau genre de circulation, appelé à un grand avenir: les cartes sont les premiers billets de banque mis en circulation. Un autre fait remarquable, c'est que le pays ne détient aucune valeur, aucune réserve monétaire pour garantir son papier monnaie. Celui-ci n'est qu'un signe représentatif, empruntant sa valeur à l'honnêteté du gouvernement et à la bonne volonté du trésor royal. Une telle garantie uniquement morale est insuffisante puisqu'elle lie la valeur de la monnaie à la bonne conduite de quelques fonctionnaires, en lui faisant subir des fluctuations suivant la probité des hommes ou les hasards de la politique(3).

          Au moment de la conquête, il n'y avait que 70 000 colons en Nouvelle-France, par comparaison avec plus d'un million dans les colonies anglaises du sud. Le papier-monnaie a aidé à déstabiliser et à freiner le développement économique et démographique de la Nouvelle-France. Il a contribué à la chute de l'empire français en Amérique du Nord. Plus tard, il jouera un rôle important dans les révolutions française et américaine. Aujourd'hui, malheureusement, il est utilisé dans le monde entier et il continue de fausser les calculs économiques.